造纸板块存在补涨机会造纸板块

2019-05-15 02:02:31 来源: 无锡信息港

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无论欧美、香港市场的纸业股,还是国内市场其他行业的股票,近期市场表现都相当良好,但A股纸业公司的表现却相对疲软。虽然我们维持对造纸行业“中性”的投资评级,但认为该板块中的龙头股价值明显低估,存在补涨机会。在个股选择上,我们首推G华泰,而G晨鸣、G博汇、G岳纸、G美利、G银鸽等个股也值得投资者关注。 行业环境逐步改善 我国造纸工业的大环境正在逐步改善,主要表现在两大方面:一是“林纸一体化”进程取得比较明显的进步,国内许多大型造纸企业有望从2006、2007年开始逐渐受惠于速生林的建设或自备浆的生产;二是国家强制关闭中小型造纸厂,不仅大大减轻了对环境的污染,同时也有利于大型纸业公司毛利水平的回升。 “林纸一体化”进程取得明显进步。无论从短期还是长期来看,取得较低成本的纸浆都是企业产品竞争力的主要保证。我国纸业要想走向国际市场,必须走“林纸一体化”的道路。 造纸拉动木材需求,在很大程度上刺激了各地造林活动的展开,特别是速生林的建设。起步较早的公司有望从2006、2007年开始受惠。{TodayHot}据国家林业部门消息,近年来国内可供用于造纸的林木资源迅速增加。到2010年,我国造纸林基地可稳定提供5600万立方米木材、1350万吨竹材,可制木浆1300万吨以上、竹浆400万吨,这将大大减轻对国际市场木浆的依赖,并将终彻底消除我国造纸工业原材料的瓶颈问题。 小纸厂关闭有助于中低端纸张毛利水平提高。虽然有关部门在多年前就已经着手关闭中小型纸厂,但效果一直不明显。然而,2005年全国各地对环保不达标的中小型纸厂关闭的力度大为加强,山东、河南、安徽、江苏、浙江、河北等地对规模在2万吨甚至3万吨以下的纸厂、浆厂实行强行关闭。从数量上看,关闭的纸厂数量占当地纸厂数量的80%以上。 小纸厂的关闭不仅减轻了对环境的污染,对纸业市场也将产生积极影响,尤其利好大型企业内的中低档文化用纸、包装用纸等产品。其积极影响来自两方面:一是麦草价格的下降致使产品成本有所下降;二是由于减少了市场供给,在一定程度上促进了产品价格上扬,终导致产品毛利水平提高。这从华泰、晨鸣、博汇、银鸽、美利等上市公司的财务报告{HotTag}中可以得到验证。 产品价格保持稳定 2006年前4个月,除纸价格仍在下滑外,铜版纸、白卡纸价格均保持相对平稳。进入二季度,纸价格下滑势头也已经得到遏制,进一步大幅下滑的可能性很小。 二季度纸毛利水平有望回升。我们判断二季度纸毛利水平有望回升。原因有二:一是价格下滑势头已大为减缓;二是进口废纸价格下滑,纸生产成本有一定下降。 铜版纸2006年市场供求基本平衡,价格相对平稳。2006年前4个月,铜版纸价格基本稳定,维持在6400元左右。从我们的预测来看,2006年国内供需基本平衡,主要原因在于铜版纸出口大大减缓了国内市场压力。2006年金东纸业、晨鸣纸业将继续加大产品出口力度,全年来看铜版纸价格有望保持相对稳定或略有下滑。 涂布白纸板、白卡纸2006年价格趋于稳定。统计显示,目前涂布包装纸的需求增长速度远远快于整个纸业的增长速度,进口数量也呈上升趋势。理论上,如此快速的消费增长会对产品价格有一定支撑,但由于近两年国内供给急剧增长,企业大多被迫降价销售。整个2005年涂布包装纸价格基本处于下滑态势中。 2006年前4个月,普通涂布白卡纸价格基本稳定在6300元/吨,由于2005年价格下滑较大,加之2006年预期出口增长较快,将在一定程度上减缓市场竞争程度。因此预计2006年其价格应与目前价格基本相当或略有下滑。 龙头股具补涨机会 我们曾多次提及,A股纸业上市公司的估值水平不仅与欧美公司有较大差距,也与在香港上市的内地公司玖龙纸业、理文造纸存在相当大的差距。近期,玖龙公司股价维持在7港币左右,按2006年预期收益水平计算,动态PE值约在28倍左右;理文造纸的股价维持在12港币左右,动态PE值约在15倍左右。而国内华泰、晨鸣、博汇、美利、银鸽、岳纸等个股的PE值普遍不足10倍,有的仅在8倍左右。 我们认为,尽管各公司之间存在一定差异,但其面临的外部环境与盈利模式(成长历程)却应该是相同的。因此,我们判断玖龙纸业、理文造纸较高的PE必将促使投资者重新审视A股造纸类上市公司,特别是行业龙头公司的估值水平。在个股选择上,我们首推G华泰,而G晨鸣、G博汇、G岳纸、G美利、G银鸽等个股也值得关注。 造纸行业主要上市公司盈利预测与投资评级 公司PB05EPS(元)06EPS(元)05PE06PE本期建议上期建议 G华泰1.541.111.3711.379.21增持增持 G晨鸣1.230.4450.5011.510.2增持增持 G博汇1.160.450.5212.010.4谨慎增持谨慎增持 G岳纸1.390.350.3015.718.3谨慎增持谨慎增持 山鹰纸业0.820.150.1719.317.0中性中性 G美利1.150.390.4514.912.96中性中性 G银鸽2.450.300.4013.510.1暂不评级 G恒丰1.270.540.5612.011.6中性中性 G特纸1.220.080.1048.038.4减持减持

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